文 | 芳芳來(lái)源 |新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)

(資料圖片僅供參考)

過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)快遞江湖格局在經(jīng)過(guò)廝殺競(jìng)爭(zhēng)后已基本穩(wěn)固，形成順豐、“三通一達(dá)”、京東等三大派系鼎力的局面。不過(guò)，三年前一家年輕的快遞企業(yè)突然闖入，在夾縫中、以驚人的擴(kuò)張速度攪動(dòng)了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。這就是極兔快遞。

從2020年正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，到日單量穩(wěn)定在2000萬(wàn)單“快遞生死線”之上，極兔僅用了10個(gè)月時(shí)間，而“三通一達(dá)”達(dá)到“生死線”幾乎都用了近20年。2022年，經(jīng)過(guò)三年跑馬圈地，極兔已占據(jù)10.9%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，市占率居于前五，成功撼動(dòng)快遞市場(chǎng)頭部陣營(yíng)的地位。

在6月16日，這家成立僅8年的快遞公司就開(kāi)啟了赴港上市之路。而順豐控股從成立到上市用了24年、京東物流則用了近10年。若此次上市成功，極兔將真正成為與三大派系平起平坐的巨頭之一。

不過(guò)，通過(guò)燒錢補(bǔ)貼極速擴(kuò)張的極兔，給港股交出的也是一份“帶病”的招股書(shū)：持續(xù)經(jīng)營(yíng)虧損、現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘、外包模式隱憂、多次被罰等痼疾，都在警示這家年輕的公司，上市并非良藥。

01

極兔橫空出世，全靠師兄支持

2015年，極兔正式成立，總部位于印度尼西亞首都雅加達(dá)。公司創(chuàng)始人李杰1994年畢業(yè)于北科大，隨后成為步步高代理商，并很快因?yàn)槌錾臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)而得到創(chuàng)始人段永平的關(guān)注。

作為小霸王和步步高的創(chuàng)始人，現(xiàn)任步步高集團(tuán)董事段永平門下能人輩出。除了李杰，拼多多黃錚、小天才金志江、OPPO陳明永以及vivo沈煒等知名人物，都是段永平的愛(ài)徒。而李杰和他的極兔能夠迅速崛起，也少不了四位“同門師兄”的照拂。

2013年，李杰被陳明永派去開(kāi)拓OPPO在印尼的消費(fèi)市場(chǎng)。他僅了用兩年時(shí)間，就將OPPO在印尼的市場(chǎng)份額從0%提升至20%。但隨著市場(chǎng)份額水漲船高，OPPO也開(kāi)始面臨新問(wèn)題困擾：由于當(dāng)?shù)豃NE快遞時(shí)效性較差，用戶體驗(yàn)十分不佳。

頗具商業(yè)頭腦的李杰，立刻嗅到敏銳商機(jī)。此時(shí)又恰逢?yáng)|南亞電商市場(chǎng)大爆發(fā)，“創(chuàng)立一家高效快遞公司”，成為李杰的新目標(biāo)。

2015年5月，時(shí)任OPPO印尼CEO的李杰在雅加達(dá)發(fā)布會(huì)上正式宣布，將辭去CEO一職，成立自己的快遞公司J&T Express（極兔）。陳明永再次給予李杰支持，不僅將OPPO的配送服務(wù)交給極兔，更成為李杰之外極兔當(dāng)時(shí)的最大個(gè)人股東。

極兔很快在東南亞市場(chǎng)打出一片天，2019年就成為東南亞第二大快遞公司。李杰認(rèn)為是時(shí)候開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)，于是當(dāng)年迅速收購(gòu)上海龍邦快遞，取得國(guó)內(nèi)快遞運(yùn)營(yíng)資質(zhì)。同時(shí)，為進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，極兔融資80億元。而這些真金白銀，幾乎都來(lái)自步步高系的門徒支持。同時(shí)，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，極兔又與拼多多形成密切捆綁，公司90%以上的訂單均來(lái)自拼多多。

而在IPO前，極兔共計(jì)獲得55.7億美元融資，除了前五大外部股東騰訊（6.32%）、博裕（6.10%）、ATM Capital（5.49%）、D1（3.10%）、高瓴資本（2%）外，上述步步高系門徒也出現(xiàn)在了極兔的股東之中。

其中，OPPO創(chuàng)始人陳明永持股4.40%、步步高教育科技董事長(zhǎng)金志江持股2.21%、極兔董事會(huì)成員張?jiān)闯止?.86%、鄭玉芬持股1.16%，合計(jì)持股11.63%，幾乎與李杰（11.54%）相當(dāng)。其中，張?jiān)丛鵀樾“酝醺吖?、鄭玉芬則曾為步步高集團(tuán)CFO。

毫不夸張地說(shuō)，極兔的迅速成長(zhǎng)，實(shí)在離不開(kāi)“步步高系”師兄們的大力支持。而極兔也做到了有福同享有難同當(dāng)，師兄們也將在極兔IPO時(shí)大賺一筆。

02

“低價(jià)換量”搶市場(chǎng)，巨額經(jīng)營(yíng)虧損難平

依托強(qiáng)有力的資金和業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，極兔很快打開(kāi)了中國(guó)市場(chǎng)。招股書(shū)顯示，2020-2022年，極兔分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)117%。

而在2022年，極兔的東南亞業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比例由2020年的68.2%下滑至32.8%，而中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收比例則由31.2%飆升至56.4%。顯而易見(jiàn)，中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收已經(jīng)超越東南亞市場(chǎng)，成為極兔的最大營(yíng)收來(lái)源。

與此同時(shí)，極兔的毛利率情況也有所好轉(zhuǎn)，2020-2022年，公司毛利率分別為-17%、-11.2%、-3.7%，毛利率為負(fù)的狀態(tài)逐漸向好。

凈利潤(rùn)方面，極兔的盈利能力也在好轉(zhuǎn)，甚至在2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)分別為-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元。

迅猛增長(zhǎng)的極兔，也威脅到了國(guó)內(nèi)快遞的頭部陣營(yíng)。以2022年為例，簡(jiǎn)單匯率換算后，極兔營(yíng)收達(dá)到近520億元，同期，順豐、圓通、韻達(dá)、中通、申通則分別實(shí)現(xiàn)2674.9億元、535.4億元、474.3億元、353.8億元、336.7億元?？梢?jiàn)“兩通一達(dá)”已被極兔大幅超越，與圓通的差距也僅有15億元左右。

不過(guò)，這并不意味著極兔已經(jīng)勝券在握。

撇開(kāi)營(yíng)收不及順豐的五分之一，極兔的真實(shí)造血能力堪憂。其2022年的盈利主要?dú)w功為“按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值收益”，相當(dāng)于在業(yè)務(wù)層面，極兔仍未扭虧。同期，能夠衡量極兔盈利能力的經(jīng)營(yíng)虧損分別為-6.06億美元、-16.47億美元、-13.89億美元。相當(dāng)于三年時(shí)間里，極兔經(jīng)營(yíng)虧損累計(jì)超過(guò)36億美元，約260億元。

更重要的是，極兔的虧損主要發(fā)生在占據(jù)營(yíng)收支柱的中國(guó)市場(chǎng)，也就是三大派系巨頭們的強(qiáng)勢(shì)主戰(zhàn)場(chǎng)。為最快時(shí)間搶奪中國(guó)市場(chǎng)份額，極兔進(jìn)入中國(guó)后，走上了燒錢補(bǔ)貼的路子，并建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。

通過(guò)極兔 “8毛發(fā)全國(guó)”的口號(hào)，極兔開(kāi)始從義烏開(kāi)始向外輻射。通過(guò)大額補(bǔ)貼，極兔在不同地區(qū)以低于當(dāng)?shù)乜爝f30%-50%的價(jià)格攬收快件，快速切入市場(chǎng)，搶占了8%的市場(chǎng)份額。

但低價(jià)補(bǔ)貼也是雙刃劍。此舉直接導(dǎo)致極兔在中國(guó)市場(chǎng)的單件包裹收入直線下滑。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，極兔在中國(guó)市場(chǎng)單件包裹收入僅為0.23美元、0.26美元、0.34美元，折合人民幣1.65元、1.87元、2.44元，低于國(guó)內(nèi)快遞頭部公司的價(jià)格水平。

而在低價(jià)打開(kāi)市場(chǎng)的同時(shí)，極兔要付出的成本卻并不低。2020-2022年，極兔國(guó)內(nèi)平均單票成本分別為0.51美元、0.41美元、0.4美元。對(duì)比單票收入，顯然極兔已經(jīng)進(jìn)入到“干一單、賠一單”的惡性循環(huán)之中。顯然，激進(jìn)的低價(jià)戰(zhàn)略，在幫助極兔搶占市場(chǎng)份額的同時(shí)，也極度壓榨了公司的利潤(rùn)空間，讓自己陷入“增收不增利”的怪圈，并不是長(zhǎng)久之策。

據(jù)悉，在極兔瘋狂冒進(jìn)的時(shí)期，每天要花掉近1個(gè)億的流水，相當(dāng)于在東南亞市場(chǎng)賺回來(lái)的錢，全部投給中國(guó)市場(chǎng)都補(bǔ)不上這樣的虧損缺口。

03

業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)頻出，并購(gòu)能否撐起增長(zhǎng)？

在依靠低價(jià)換量贏取市場(chǎng)份額的同時(shí)，極兔的服務(wù)質(zhì)量和合規(guī)方面也漏洞頻出，進(jìn)一步拖累長(zhǎng)期發(fā)展。

截至2022年，公司在中國(guó)的包裹數(shù)達(dá)到120億件，但僅擁有7831名員工。顯然，依靠這七千多名員工，極度不可能運(yùn)送完這百億件快遞包裹。極兔的秘訣是，為了壓縮成本，采用“區(qū)域代理”模式，通過(guò)外包將壓力分散出去。

截至2022年，極兔已擁有104個(gè)區(qū)域代理和9600個(gè)網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，且是目前東南亞及中國(guó)唯一一個(gè)采用該模式的企業(yè)。但已有多家代理商對(duì)外透露，總部給到的補(bǔ)貼極少、但提點(diǎn)極高，在極兔代理快遞，所賺不多。而在網(wǎng)上公開(kāi)投訴平臺(tái)上，有關(guān)極兔強(qiáng)退鄉(xiāng)鎮(zhèn)加盟商的新聞更是屢見(jiàn)不鮮。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》也曾在2021年初對(duì)此進(jìn)行實(shí)地采訪，發(fā)現(xiàn)極兔正在下調(diào)快遞員派費(fèi)和底薪，主要原因正是受到持續(xù)虧損的影響。

此外，還有代理商為節(jié)約成本，打起了蹭其他快遞網(wǎng)點(diǎn)的主意，不斷擾亂市場(chǎng)秩序?！安渚W(wǎng)”行為進(jìn)一步加劇了極兔的管理隱患，快件丟失現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，品牌口碑遭遇信任危機(jī)。同時(shí)，也為極兔招來(lái)了各家頭部快遞公司和行業(yè)監(jiān)管的雙重抵制。

2020年10月，韻達(dá)快遞下達(dá)關(guān)于《全網(wǎng)禁止代理極兔速遞業(yè)務(wù)的通知》宣布禁止加盟商代理極兔。除韻達(dá)外，申通、圓通也相繼發(fā)布了通知，與極兔進(jìn)行“割裂”。

緊接著，極兔又因“低價(jià)傾銷”遭遇監(jiān)管警告。2021年4月，義烏郵政管理局下發(fā)警示函。據(jù)警示函內(nèi)容，該局已相繼四次通知極兔速遞等不得用遠(yuǎn)低于成本的價(jià)格進(jìn)行傾銷，由于極兔等仍未達(dá)到整改要求，因此該局責(zé)令極兔部分分撥中心停業(yè)整頓。

而極兔所的風(fēng)險(xiǎn)隱患不止于此。據(jù)企查查信息，極兔的風(fēng)險(xiǎn)信息中，有多達(dá)259起司法案件。其中201起案件極兔均為被告身份，案由包含特許經(jīng)營(yíng)合同糾紛、勞動(dòng)爭(zhēng)議等內(nèi)容，案件金額累計(jì)達(dá)到703.98萬(wàn)元。

與此同時(shí)，新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，極兔還因駕駛員擅自超速行駛、違反票據(jù)管理規(guī)定、不落實(shí)單位內(nèi)部治保措施等問(wèn)題屢碰監(jiān)管紅線，被行政處罰近30次。

從國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)來(lái)看，整體上已告別燒錢補(bǔ)貼、野蠻增長(zhǎng)的時(shí)代，轉(zhuǎn)向拼質(zhì)量、拼速度和拼服務(wù)的階段。而極兔在低價(jià)戰(zhàn)略下，導(dǎo)致內(nèi)部管理漏洞頻發(fā)，行業(yè)口碑也被逐步侵蝕，對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展不利。

雪上加霜的是，極兔曾經(jīng)倚重的大客戶拼多多，正在逐漸與其脫離緊密聯(lián)系。2022年，在拼多多和極兔的業(yè)績(jī)雙雙快速增長(zhǎng)的情況下，兩家的業(yè)務(wù)往來(lái)不增反降，由17.15億美元下滑至12.31億美元，少了約40%。

誠(chéng)然，單一客戶營(yíng)收占比過(guò)高，不利于極兔港股IPO申請(qǐng)順利過(guò)關(guān)。但反觀其他快遞巨頭，背后幾乎都有電商巨頭的支持：“三通一達(dá)”背靠阿里，京東物流有京東集團(tuán)。而極兔來(lái)自拼多多的營(yíng)收占比，報(bào)告期內(nèi)分別為35.4%、35.4%和16.9%。雖然拼多多對(duì)極兔的影響力正在逐漸減弱，但在剔除這一穩(wěn)定多金的電商大客戶后，還能保持高速增長(zhǎng)，目前還是一個(gè)未知數(shù)。

回看過(guò)去幾年，背靠 “步步高系”以及明星機(jī)構(gòu)的加持，極兔實(shí)現(xiàn)了急速增長(zhǎng)，逼近快遞巨頭腹地。但在與拼多多的關(guān)系逐漸“解綁”后，自我造血能力不足的極兔，又將何去何從？

如今，或許意識(shí)到目前的種種困境，極兔再次試圖通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大業(yè)務(wù)。2023年5月，極兔與競(jìng)對(duì)順豐達(dá)成交易，斥資11.83億元收購(gòu)順豐旗下豐網(wǎng)信息100%股權(quán)。然而豐網(wǎng)信息2022年虧損7.47億元、2023年一季度虧損1.43億元，如何讓這個(gè)“燙手山芋”重整旗鼓，對(duì)于“泥菩薩過(guò)江”的極兔而言，無(wú)疑是一項(xiàng)艱巨任務(wù)。

但極兔的時(shí)間似乎不多了。2022年12月底,極兔賬上現(xiàn)金為15億美元,較上年同期減少了6億美元。2023年4月30日，公司賬面現(xiàn)金縮減為12.36億美元。以2022全年經(jīng)營(yíng)虧損14億美元計(jì)算，若極兔不能順利上市融資，那等待這家快遞新秀的，或許是生死存亡的境地。

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原文標(biāo)題:“卷王”極兔，上市不是解藥

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